对话退休金管理专家 我国如何发展养老资金配置事业

　　随着中国人口加速老龄化，越来越多的人开始关注养老投资和进行退休规划，毕竟随着养老产业发展，一些高端养老社区、养老院或者一些旅游康养项目，都需要不菲的资金支持，同时现在老人也更会享受养老生活，需求的增加直接导致老人对养老金投资的需求大大增加。

　　养老金投资对资产管理人提出了极高的要求，拥有几十年养老金投资经验的外资机构也瞄准了中国这一庞大的养老市场。放眼海外，即使是养老金市场发展最为成熟的美国市场，曾经也走过不少弯路，中国应该吸取什么经验并如何进行顶层制度设计？什么样的产品才适合养老金投资？以及基金公司如何帮助投资者进行养老投资？

　　针对上述问题，上投摩根资产配置及退休金管理首席投资官恩学海接受了第一财经记者的独家专访。“美国除了基本养老金以外，在第二支柱401K（企业退休金计划）和第三支柱IRA（个人退休金计划）方面都有成熟的发展。而国内目前第二支柱和第三支柱的发展刚刚起步，相比国外还有很大的空间，现在开始公募基金就要挑起担子，做好基础工作，包括人才储备、投资能力建设等，其中，多资产策略和资产配置能力是关键。”他称。

　　美国养老金规模扩张受益于401K计划

　　近年来，中国建设多层次养老保障体系的步伐加速，第三支柱个人养老金产品从无到有。2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》。该文透露了诸多细节，比如，每年个人养老金缴纳上限12000元，后续将出台相应的税收优惠政策，实行个人账户制，参加人可以自主选择投资银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。满足领取条件后，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金等。

　　“第三支柱固然重要（个人退休账户），第二支柱的问题也需要关注。”恩学海对第一财经记者表示，美国养老体系也采用“三支柱”模式，第一支柱是联邦社保基金（OASDI），即由美国联邦政府发起的强制养老金计划；第二支柱为企业和个人共同承担的职业养老金，401K是第二支柱中最具代表性的计划；第三支柱则是个人投资的养老账户IRA，可以对应此次国内个人养老金制度中提及的养老账户。

　　恩学海表示，比起个人投资账户，美国养老金投资规模的真正扩张，主要得益于第二支柱的401K计划，目前这部分在中国仍然缺失。

　　数据显示，1984~2012年之间401K计划的资产规模从1984年的917亿美元增加到3.5万亿美元。平均每个美国企业雇员持有的401K计划养老金资产规模翻了5倍多，也使得美国第二支柱在养老金体系中的比重从不到20%上升到了53%，有效减轻了公共养老负担。

　　在美国，综合收入税率约为35%。在401K计划下，员工存入计划的账户的钱享受税收递延，同时单位补贴25%~50%，也就是说员工存进去1美元，单位也要存至少0.25美元。“401K最大的优势是，这笔放入养老金的收入能够享受税收递延，只有退休拿出来的时候才需支付税收。更重要的是，在这个过程中所有的资本利得和分红，都不需要交税。这是巨大的税收优势，也推动了401K的高速增长。”恩学海称。

　　“中国现在也开始在往这个方向发展，但还处于一个非常早期的阶段。中国积累了多年的经验，且欧美国家也提供了诸多经验教训，因此也可以少走一些弯路。关键在于，这套体系的设计，需要一系列法律和税收政策的支持，实际上要依靠规则来引导人们的行为。”恩学海称。

　　公募基金产品仍是养老主力军

　　除了制度设计，养老投资产品的选择也是关键。目前，在中国参与养老试点的产品众多，除了标准化和规范化的公募基金，还包括理财产品、保险产品等。但根据国际实践经验，公募基金产品仍是主力军。

　　恩学海称：“一般说到养老产品，大家会联想到一些养老保险产品。但在美国，养老保险产品所占的份额非常少。保险产品实际上是提供了某种程度的风险共享和安全保障，这背后当然一定是有代价的，它的直接和间接的费用通常是比较高的，这也就意味着产品的长期收益通常是比较低的。但绝大多数养老投资者都有非常长的投资期限，要求资产稳健增值，因而保险产品预期收益水平或与多数养老金投资者的投资目标不太一致。从国外的经验来看，公募基金行业的长期回报和波动控制比较合理，是很多投资者在做退休规划时非常好的配置选择。现在我们说的养老目标基金就是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的而设计的产品。”

　　公募基金的优势之一就在其投研和资产配置能力。养老基金投资在中国是一个全新的领域，并非一般的投研人能胜任，养老产品的投资实际上比选股票和债券还难。除了需要在大类资产配置以及投资上的专业能力，还要具有稳定创造收益的能力，因而大类资产配置和绝对收益获取能力是关键。

　　恩学海认为，养老是一个系统化的工程，代表基金公司全面的实力。投资人在选择时应该综合考虑基金公司的长期业绩、投资实力、资产配置能力、主动权益管理的水平、风控能力，以及是否能够长期提供较好的投后服务等。

　　在他看来，投资中有三大障碍会严重影响长期收益表现，投资者应严格规避。第一是追求短期绝对收益。投资者应认识到，世界上没有任何资产可以提供可持续的短期绝对正收益。第二是追求短期排名。养老投资是一项长期投资，投资人在选择产品上应该契合自己未来的财务规划和财务目标。第三是无法忍受短期波动。波动是客观存在和无法消灭的，为了追求远期的较高收益，常常需要忍受短期的波动，但同时，投资者可以通过资产配置和长期投资来降低波动对组合的负面影响。

　　对养老产品应有严格限制

　　除了基金公司的整体实力，在设计顶层框架时，什么样的产品适合进入第二、三支柱的范围，也十分关键。

　　恩学海介绍称，例如美国市场绝大多数401K的投资计划通常对产品有严格限制，平均只会有二三十个选项，包括权益基金、债券基金、养老基金，其中养老基金主要是目标日期基金、目标风险基金这类FOF产品，也会有流动性管理产品，比如货币基金、现金等。第三支柱下可选择的投资产品范围就更广。

　　对国内纳入个人养老金的公募产品类型，恩学海也提了几点建议。为确保个人养老金账户制度平稳起步，同时保障现有养老目标基金投资者的利益，他建议将已有的养老目标基金类型（包括养老目标风险基金和养老目标日期基金）全部纳入个人养老金账户投资范围，并在管理人层面维持现有准入标准；同时，建议纳入货币市场基金，以满足投资者的流动性管理需求；此外，建议初期暂不纳入其他类型的公募基金。

　　“考虑到我国投资者的风险识别和承受能力仍有限，初期纳入个人养老金账户的投资产品宜少不宜多，宜简不宜繁。建议初期暂不纳入除养老目标基金和货币市场基金以外的公募基金。后续对扩大适格产品范围保持审慎态度，充分开展市场调研，并听取行业及学术界意见。”他称。

　　养老金融产业的发展对于整个养老产业来说都是一种利好和促进，不论是高端的养老社区，还是丰富多彩的康养旅游项目，都需要资金流动起来才能有更好的发展，不过我们在学习国外一些成熟经验的同时，也要考虑到我国特殊的一些情况，更好地配置符合老人和行业需求的养老金融产品。